險(xiǎn)資舉牌成“新常態(tài)” 新一輪監(jiān)管規(guī)則呼之欲出

日期：2016-12-05?閱讀：

  第一財(cái)經(jīng)  楊倩雯

 

        12月3日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余痛批“野蠻收購(gòu)”，這番話立刻讓周末的金融圈陷入了“躁動(dòng)”。雖然并未明指哪類資金，但是不少市場(chǎng)人士仍然將“矛頭”對(duì)準(zhǔn)保險(xiǎn)資金。

 

　　誠(chéng)然，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”、安邦屢次舉牌、恒大“快進(jìn)快出”，一系列的險(xiǎn)企舉牌事件使得保險(xiǎn)資金成為了“攪動(dòng)”資本市場(chǎng)的一支“生力軍”。關(guān)于險(xiǎn)資舉牌，市場(chǎng)上一直存在各種聲音，有贊成者認(rèn)為這是市場(chǎng)行為、有質(zhì)疑者認(rèn)為險(xiǎn)資是“野蠻人”，被舉牌的上市公司也有的歡迎有的擔(dān)心。

 

　　盡管出現(xiàn)過(guò)一些具有爭(zhēng)議的事件，不過(guò)從整體的保險(xiǎn)資金舉牌行為邏輯來(lái)看，這是在現(xiàn)今投資環(huán)境下的必然結(jié)果，也已經(jīng)成為了資產(chǎn)荒下的“新常態(tài)”。而對(duì)于一些“風(fēng)險(xiǎn)聚集地”，從近日保監(jiān)會(huì)一系列領(lǐng)導(dǎo)的發(fā)言可以預(yù)見，新一輪監(jiān)管規(guī)則呼之欲出。

 

　　舉牌成“新常態(tài)”

 

　　“兩三年前，保險(xiǎn)資金舉牌的很少。然而現(xiàn)在市場(chǎng)情況發(fā)生了變化，增加權(quán)益類投資就成了很多保險(xiǎn)公司必然的選擇?！币幻ｋU(xiǎn)資管公司高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

 

　　從投資環(huán)境上來(lái)分析，在低利率疊加資產(chǎn)荒的環(huán)境下，無(wú)論是傳統(tǒng)的債券和定期存款，還是債權(quán)計(jì)劃、信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品等非標(biāo)資產(chǎn)，都難免產(chǎn)生收益率的下降。固定收益資產(chǎn)收益率普遍性下滑而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又難尋的情況下，險(xiǎn)企進(jìn)行權(quán)益類投資無(wú)可厚非。

 

　　而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度來(lái)說(shuō)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面長(zhǎng)期股權(quán)投資的記賬會(huì)帶來(lái)益處，另一方面大量投資藍(lán)籌股以及進(jìn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資在“償二代”框架下更加節(jié)省資本消耗。

 

　　一名注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)本報(bào)記者表示，按照目前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，當(dāng)持股比例高于20%時(shí)通常會(huì)被認(rèn)為對(duì)被投資單位具有重大影響，可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資的權(quán)益法入賬。這樣既可以規(guī)避股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)賬面資產(chǎn)的影響，又可分享上市公司的凈利潤(rùn)。

 

　　同時(shí)，在“償二代”下，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)因子分別為0.31、0.41及0.48。而一旦被分類為長(zhǎng)期股權(quán)投資，該風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步降低，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)為0.15，子公司更是只有0.1。風(fēng)險(xiǎn)因子的降低意味著最低資本要求的降低，也就意味著償付能力充足率的提高。

 

　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，保險(xiǎn)資金投資股票和證券投資基金為1.86萬(wàn)億元，占比14.42%。雖然這一比例較上兩個(gè)月有所提高，但中銀國(guó)際行業(yè)分析師魏濤表示，這一比重相較于英國(guó)、美國(guó)近兩年權(quán)益類投資30%以上的占比來(lái)說(shuō)并不算高?！皣?guó)外成熟市場(chǎng)的保險(xiǎn)公司在跨越經(jīng)濟(jì)周期時(shí)也會(huì)偏向權(quán)益性資產(chǎn)?！币幻麡I(yè)內(nèi)人士表示。

 

　　況且，在保險(xiǎn)資金的選擇中，大盤藍(lán)籌是重中之重。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)曹德云近日表示，目前險(xiǎn)資舉牌的股票中，93%為大盤藍(lán)籌。而大多數(shù)險(xiǎn)資舉牌的目標(biāo)偏好估值低、分紅高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的股票，這類股票從長(zhǎng)期價(jià)值投資來(lái)說(shuō)本身就是很好的標(biāo)的，同時(shí)對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金這類長(zhǎng)期投資者也起來(lái)了“壓艙石”的作用。

 

　　“保險(xiǎn)公司在現(xiàn)有法律和規(guī)則框架下的投資行為，完全是一種市場(chǎng)化的商業(yè)決策。絕大多數(shù)保險(xiǎn)資金的投資行為是謹(jǐn)慎規(guī)范的，對(duì)被投資企業(yè)的戰(zhàn)略推進(jìn)起到積極作用，也已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。”中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部主任任春生近日表示。

 

　　萬(wàn)能險(xiǎn)之爭(zhēng)

 

　　隨著險(xiǎn)資舉牌的發(fā)酵，萬(wàn)能險(xiǎn)被推上了風(fēng)口浪尖，因?yàn)榕e牌背后，大部分新興崛起的保險(xiǎn)公司靠的幾乎都是萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶。

 

　　根據(jù)保監(jiān)會(huì)的定義，萬(wàn)能險(xiǎn)是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中，保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

 

　　進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障的風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)，計(jì)入保險(xiǎn)公司的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入，需要按照要求對(duì)其計(jì)提保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而進(jìn)入投資賬戶的部分則計(jì)入“保戶儲(chǔ)金及投資款”這個(gè)科目。兩者同屬于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項(xiàng)。

 

　　從前期的關(guān)注焦點(diǎn)來(lái)看，主要在于萬(wàn)能險(xiǎn)資金來(lái)源是否合法以及是否具有投票權(quán)。

 

　　萬(wàn)能險(xiǎn)作為保險(xiǎn)產(chǎn)品的一種，其上市銷售需經(jīng)過(guò)保監(jiān)會(huì)審批或備案，而且各家保險(xiǎn)公司均根據(jù)監(jiān)管規(guī)定有一套“反洗錢”的程序，因此總體而言資金來(lái)源并非“來(lái)路不正”。而對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)資金是否具有投票權(quán)，盡管存在爭(zhēng)議，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士和法律界人士的觀點(diǎn)均為“有”。

 

　　“萬(wàn)能險(xiǎn)我理解是有表決權(quán)的?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司高管表示，他認(rèn)為，從萬(wàn)能險(xiǎn)的性質(zhì)來(lái)看，和基金產(chǎn)品的“表外”不同，萬(wàn)能險(xiǎn)最后不管是進(jìn)入準(zhǔn)備金還是儲(chǔ)金和投資款，均為保險(xiǎn)公司的“表內(nèi)”項(xiàng)目，其保費(fèi)均形成保險(xiǎn)公司對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，即使是被市場(chǎng)認(rèn)為的投資型產(chǎn)品，萬(wàn)能險(xiǎn)也基本會(huì)承擔(dān)身故或全殘的保險(xiǎn)責(zé)任，且不以投資方面的盈利或虧損而改變其保險(xiǎn)責(zé)任。所以，從根本上來(lái)說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品也是保險(xiǎn)產(chǎn)品的一種，保險(xiǎn)公司是通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)資金所持股份的所有人，具有投票權(quán)。

 

　　南開大學(xué)法學(xué)院教授韓良及麥吉爾大學(xué)金融學(xué)兼職教授劉鋒曾撰文表示，盡管對(duì)于保險(xiǎn)資金特別是萬(wàn)能險(xiǎn)，其是表內(nèi)還是表外產(chǎn)品尚還存在許多模糊之處。但是由于現(xiàn)行保險(xiǎn)會(huì)計(jì)核算體系以及對(duì)保險(xiǎn)資金投資行使表決權(quán)規(guī)定不明，從機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理、充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在上市公司重大決策中的作用的角度出發(fā)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有明確修改保險(xiǎn)會(huì)計(jì)核算體系以及對(duì)保險(xiǎn)資金投資行使表決權(quán)進(jìn)行清晰界定之前，他們認(rèn)為萬(wàn)能壽險(xiǎn)產(chǎn)品更加類似于資產(chǎn)管理計(jì)劃，將投資者與保險(xiǎn)公司界定為信托關(guān)系，以受托人的身份行使投資上市公司股份的表決權(quán)。

 

　　一名市場(chǎng)人士表示，相對(duì)于收購(gòu)資金是否是保險(xiǎn)資金，收購(gòu)過(guò)程中是否使用杠桿，收購(gòu)目的才是更為讓市場(chǎng)關(guān)注的。背后隱含著的是收購(gòu)者會(huì)如何對(duì)待收購(gòu)后的企業(yè)以及能否維護(hù)廣大中小股東的利益。要防范的是拿大眾的錢，滿足自己的私利。

 

　　謹(jǐn)防保險(xiǎn)業(yè)的“馬奇諾防線”

 

　　劉士余一席話一出，市場(chǎng)上既有觀點(diǎn)認(rèn)為這是監(jiān)管的無(wú)奈發(fā)聲，也有認(rèn)為保險(xiǎn)資金舉牌從目前信息來(lái)看并沒有違規(guī)之處，是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下的合法行為，風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管法規(guī)缺位引起的。一時(shí)間，建議加快實(shí)行混合監(jiān)管、加強(qiáng)并購(gòu)相關(guān)法案的呼吁四起。

 

　　從保監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)近日的一系列講話中也可以看出，一系列監(jiān)管政策即將出臺(tái)。而這些監(jiān)管政策，針對(duì)的正是監(jiān)管機(jī)構(gòu)眼中的“熊孩子”。

 

　　“保險(xiǎn)應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類業(yè)務(wù)為主，短期理財(cái)類業(yè)務(wù)為輔;其次，保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)以固定收益類或類固定收益類業(yè)務(wù)為主，股權(quán)、股票、基金等非固定收益業(yè)務(wù)為輔;最后，股權(quán)投資應(yīng)以財(cái)務(wù)投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔?！北１O(jiān)會(huì)副主席陳文輝在近日出席中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員大會(huì)時(shí)表示。

 

　　不可否認(rèn)的是，盡管保險(xiǎn)資管行業(yè)總體向好，但是仍然存在個(gè)別保險(xiǎn)公司的激進(jìn)行為以致一些風(fēng)險(xiǎn)開始加劇。例如部分保險(xiǎn)產(chǎn)品高成本負(fù)債可能引發(fā)的利差損，萬(wàn)能險(xiǎn)短錢長(zhǎng)投面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　“保險(xiǎn)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷快速擴(kuò)張后，通常會(huì)經(jīng)歷危機(jī)事件。上世紀(jì)80年代美國(guó)、90年代日本等國(guó)家的壽險(xiǎn)公司發(fā)生危機(jī)前經(jīng)歷了繁榮期，基本上都是沿著‘規(guī)模擴(kuò)張、成本提升、投資激進(jìn)、泡沫破裂、流動(dòng)性或償付能力危機(jī)、最后破產(chǎn)倒閉’這一規(guī)律發(fā)展變化。”陳文輝在9月出席第17屆中國(guó)精算年會(huì)時(shí)表示。

 

　　而恒大最近的“快進(jìn)快出”也因?yàn)閲?yán)重影響保險(xiǎn)資金資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者的形象而被保監(jiān)會(huì)約談并點(diǎn)名批評(píng)。

 

　　本周末，陳文輝在參加了某媒體峰會(huì)時(shí)亦再次提到了除了險(xiǎn)資投資之外，保監(jiān)會(huì)目前較為擔(dān)心的是個(gè)別險(xiǎn)企虛假增資的問(wèn)題。

 

　　他表示，現(xiàn)在的償付能力監(jiān)管也可能遇到像二戰(zhàn)時(shí)期的“馬奇諾防線”問(wèn)題，最怕被保險(xiǎn)公司利用自身的資金，通過(guò)復(fù)雜的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理計(jì)劃等途徑進(jìn)行自我注資、虛假增資，而并非來(lái)自股東的真金白銀。那么償付能力監(jiān)管、資本約束可能就會(huì)成為保險(xiǎn)行業(yè)的“馬奇諾防線”，被繞過(guò)去。

 

　　針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，陳文輝表示，保監(jiān)會(huì)下一步將完善公司治理，持續(xù)深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)境外投資監(jiān)管，加強(qiáng)股權(quán)、股票投資監(jiān)管，規(guī)范和約束其一致行動(dòng)人行為。

 

　　值得注意的是，雖然保監(jiān)會(huì)早就規(guī)定對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資必須使用自有資金，但保監(jiān)會(huì)對(duì)于重大股權(quán)投資行為顯然將出臺(tái)更為嚴(yán)格的措施。

 

　　今年8月底，保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與一致行動(dòng)人股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》。根據(jù)流傳出的征求意見稿內(nèi)容，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同開展重大股票投資的(持有上市公司股票比例達(dá)到或超過(guò)上市公司總股本的20%)，應(yīng)當(dāng)由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交包含本公司及非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人相關(guān)信息的備案報(bào)告。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同開展重大股票投資，經(jīng)備案后繼續(xù)投資該上市公司股票的，新增投資部分應(yīng)當(dāng)使用自有資金。有接近監(jiān)管的人士表示，與險(xiǎn)資重大投資乃至收購(gòu)的相關(guān)監(jiān)管政策很可能即將于近日出臺(tái)。